全球经济数据正在讲述一个分裂的故事，硬数据显示增长尚可，软数据却指向信心崩塌，而瑞银分析师在这片迷雾中找到了十条关键线索。
TMGM官网分析：“当前全球经济的复杂性前所未有，”瑞银分析师团队在7月8日发布的重磅报告开篇直言。这份报告直击当下投资者最关心的十大全球市场问题，从美国关税冲击到美元贬值趋势，从央行政策困境到中国刺激前景。
报告揭示了一个令人警觉的数据：瑞银全球增长追踪指标显示，当前全球年化增长率仅为1.3%，处于历史第八个百分位的低位水平。
这一数字背后，是相当于1.5% 美国GDP的关税负担、市场信心的显著恶化，以及各国央行面临的政策困境。
01 贸易壁垒，全球增长的头号威胁
美国实施的关税政策相当于对美国进口商征收约1.5% GDP的税收，年化关税收入已超3000亿美元。
这一数字背后，是相当于1.5%美国GDP的关税负担、市场信心的显著恶化，以及各国央行面临的政策困境。
这一贸易冲击在4月引发全球硬数据和软数据出现27年来最大分化：硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅显示1.3%1。尽管5月开始两者有所趋同，但趋同方式令人担忧——硬数据恶化的速度远快于软数据改善的速度。
美国信心指数下跌幅度尤为剧烈，已比去年12月水平低1.5个标准差，远超其他地区17。瑞银指出，即使有贸易协议谈判，关税也没有明显下降的趋势，这意味着贸易压力将持续成为全球增长的拖累。
02 通胀传导，即将显现的定时炸弹
尽管大规模关税已实施数月，但其对官方通胀数据的影响却意外滞后。美国实施的关税理论上应使PCE价格上涨1.1%，但CPI和PCE数据中尚未明显体现。
瑞银分析认为，这种滞后主要由四个因素造成：装船日期豁免、企业库存缓冲、中间品和资本品的价格传导缓慢，以及CPI的双月抽样方法。
基于2018-2019年贸易战经验，瑞银预计直到7月CPI数据（8月发布）才会看到关税对主要通胀指标的显著影响。
对于美联储而言，这一即将显现的通胀压力使其陷入两难境地。如果通胀上升幅度超过失业率，按政策规则应加息；但如果关税主要是一次性价格水平冲击，美联储可能选择优先应对更高失业率。
03 美元贬值，周期性与结构性的较量
近期美元贬值趋势引发市场广泛关注，但瑞银对此持周期性看空观点，而非长期贬值趋势的开始。
当前美元贬值主要受三个因素驱动：对美元下行对冲需求增强、美国经济周期性放缓，以及世界其他地区趋势增长改善7。第一个因素已在发挥作用，第二个因素即将显现。
值得注意的是，外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，其中6.3万亿美元由官方账户持有7。瑞银估算，如果外汇对冲比率提高5个百分点，将产生1.25万亿美元的美元抛售流量，远超美国年度外部赤字。
然而，瑞银强调当前的美元抛售并不具备过去美元长期下行周期的必要条件——世界其他地区增长改善和风险溢价降低。
04 股市分化，欧洲的估值洼地
在全球市场动荡中，欧美股市估值差异达到历史极端水平。瑞银指出，欧洲股市估值相对美国股市出现异常折价，按行业调整后的市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平。
这一巨大差异背后是多重基本面因素：欧洲的总收益率（股息加回购）现为4.4%，显著高于美国的2.8%；欧洲的财政状况和家庭超额储蓄也明显好于美国，欧洲的超额储蓄约为GDP的10%，而美国仅为2%。
当全球GDP放缓时，美国通常表现优异，但这次GDP放缓以美国为中心，欧元区意外表现远好于美国7。基于此，瑞银维持基准配置美股、超配欧股的策略建议。
05 央行困境，宽松转向的全球浪潮
面对关税冲击带来的增长放缓，全球央行正普遍转向宽松政策1。自4月2日以来，发达市场1年期利率平均下降30个基点，新兴市场下降约50个基点。
瑞银的深度分析模型显示，G3央行中欧央行情绪转向最为鸽派，日本央行开始担忧增长。而美联储则面临通胀与就业的双重压力。
与此同时，瑞银最新全球央行调查揭示更深层忧虑：高达三分之二的央行储备经理对美联储的独立性表示担忧9。政治干预可能削弱美联储制定货币政策的自主性，动摇全球金融市场对美元的信心。
约29%的受访央行表示，鉴于近期形势发展，他们计划在未来减少对美国资产的投资，显示出美元资产吸引力正在逐渐减弱。
06 中国应对，刺激政策的节奏与空间
作为全球第二大经济体，中国的政策应对备受关注。中国在3月全国人大会议上设定了 “5%左右”的GDP增长目标，并宣布了适度的政策刺激措施。
政策实施方面，中国央行5月份下调政策利率10个基点，降准50个基点，并宣布新的再贷款工具支持消费和创新。上半年政府债券净发行强劲，推动6月份信贷增长达到8.8% 的同比增速。
瑞银估计中国上半年广义财政赤字同比扩大至占GDP的1.1%。预计下半年将交付其余计划财政刺激（0.5-1% GDP），并可能推出超过0.5%GDP的额外财政刺激，时点可能在三季度末。
此外，瑞银预计还会有20-30个基点的政策利率下调。
07 投资策略，在不确定性中寻找机会
面对复杂的全球环境，瑞银提出明确的资产配置建议：维持基准配置美股、超配欧股。
在短期（1-3个月）内，随着美国经济增长和盈利预期从超常回归到趋势水平，预计美国股票表现将逊于欧洲和新兴市场股票。
欧洲的周期性复苏意味着其表现会比传统上与美国的贝塔关系所显示的更好。
然而，在长期（12-36个月）内，瑞银预计美国股票将再次跑赢欧洲和新兴市场股票。即使经历放缓，美国的GDP、盈利增长和生产力仍应好于有所改善的欧洲。
在全球央行调查中，52%的受访央行表示计划在未来一年增加黄金持仓，67%认为到2030年前黄金是表现最好的资产类别。
全球央行调查揭示更深层忧虑：80%的央行预测美元仍将是世界储备货币，但三分之二的央行储备经理对美联储独立性表示担忧，29%计划减少对美投资9。黄金成为避险新宠，52%的央行计划增持黄金，67%认为黄金将是本十年表现最佳资产。
面对复杂交织的挑战，瑞银建议投资者关注欧洲股市的异常折价机会，同时警惕7月通胀数据可能带来的市场波动。全球经济这艘巨轮正驶入未知水域，而瑞银的这份报告为投资者点亮了十座关键航标。
