美国地区银行的信贷风险担忧，让美债这一传统避险资产再次闪耀。
10年期美债收益率自4月以来首次跌破4%关口，对政策敏感的2年期国债收益率更是降至2022年以来最低水平。
这场美债涨势的背后，是地区银行信贷风险担忧、美国政府停摆导致经济数据“难产”以及贸易紧张局势的共同作用。随着惊慌失措的投资者蜂拥而至，美债市场迎来了本月第二轮避险买盘。
01 避险买盘涌入
10年期美债收益率最低触及3.93%，为4月7日以来的最低点；2年期美债收益率则跌破3.4%，创下2022年以来新低。
这一变动意味着美债市场迎来了本月第二轮避险买盘。本月早些时候，贸易紧张局势重燃已引发过一波更大规模的国债上涨。
地区银行信贷风险是引爆此次行情的关键因素之一。地区银行股指数创下自4月关税引发市场混乱以来的最大跌幅，引发投资者对信贷环境的担忧。
与此同时，美国政府停摆导致就业和通胀等关键官方数据延迟发布，进一步加剧了市场的不确定性。
02 美联储降息预期强化
市场已完全消化美联储10月29日降息25个基点的预期。在股票和信贷市场估值高企的背景下，投资者正锁定10年期美债4%的收益率作为安全配置。
美联储于9月恢复宽松周期，将利率下调25个基点至4%-4.25%的区间。一项反映本周期所谓终点利率的市场指标本月已跌破近期的3%低位，并正在接近2024年9月以来的周期低点。
在10月29日之后，12月再次降息25基点的预期已经反映在市场中，预计到2026年中期还会再降息两次。
美联储主席鲍威尔在上周的讲话中指出“就业下行的风险似乎有所增加”，招聘放缓，就业或进一步下降。
03 美债避险属性重获验证
本月的市场行情提醒人们，美债在危机时期依然扮演着投资组合压舱石的传统角色。
这与4月份形成鲜明对比——当时特朗普推出关税政策引发市场动荡，一度引发全球投资者可能抛售美债的担忧。在那段时期，美债曾与股票和美元同步下跌。
“过去一周，美债作为风险对冲工具表现出色，”摩根大通投资管理公司投资组合经理Priya Misra表示。她指出，如果出现更多信贷担忧或贸易紧张情绪，“利率可能进一步下跌”。
上周的债券涨势让人想起2023年3月硅谷银行倒闭时的情景，当时2年期美债收益率在短时间内暴跌超过1个百分点。
04 收益率曲线呈“牛陡”形态
本次美债收益率下跌过程中，收益率曲线呈现“牛陡”形态（即长短期收益率均下降，但短期收益率降幅更大，导致曲线变陡）。
华福证券研究报告指出，鲍威尔称美联储可能在未来几个月内停止缩表，这是导致10年期美债收益率时隔一年首度回落至4.0%以下的重要原因之一。
短端流动性出现紧张信号，SOFR与ONRRP利差升至29bps，达到去年年末的高位，反映银行融资压力增大。
与此同时，美联储回购工具操作规模达到今年二季度末以来最高水平，进一步显示银行体系面临融资压力。
05 关键关口争夺战
4%关口对于10年期美债收益率而言是一个重要的心理和技术位。自4月份以来，10年期美债收益率仅有少数几次跌破4%。
一些债市交易员正在使用期权来防范10年期收益率大幅跌破4%的风险。更深的收益率跌幅可能会通过引发进一步的对冲而加速债券涨势。
今年可能成为2020年以来美债表现最佳的一年——截至上周四，彭博美债指数今年以来已上涨6.6%。
AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“10年期美债收益率有跌破4%的空间，但情况需要从现在开始进一步恶化很多”。
06 机构观点分歧
以Matthew Hornbach为首的摩根士丹利利率策略师预计10年期收益率有进一步下行空间。他们在本月的一份报告中写道，投资者应该“愉快地告别10年期美债收益率高于4%的时代”。
摩根士丹利指出，部分原因是政府停摆持续时间越长，相关担忧可能越严重。
不过，本周将公布的一组关键政府数据可能暂时阻止美债收益率进一步下跌。原定10月15日发布的9月消费者价格指数（CPI）将于周五公布。
经济学家预计核心CPI月率持平，整体CPI年率为3.1%，远高于美联储2%的通胀目标。Hornbach表示，投资者对该数据的担忧“可能暂时阻止10年期美债收益率跌破4%太多”。
07 市场展望与风险
智量金选固定收益组发布的美债周报认为，四季度10年美债利率或在3.8%-4.2%区间震荡。美元指数预期延续震荡偏弱，运行区间95-102。
报告还重点提示了影响美债利率走势的风险因子，包括特朗普政策超预期、美国经济衰退以及地缘政治风险。
彭博策略师Alyce Andres表示：“在一些未知因素——政府停摆、信贷市场状况、关税——明朗之前，10年期美债收益率不太可能偏离4%太远”。
美债未来走势很大程度上取决于交易员对美联储未来12个月左右降息幅度的预期。目前市场预期，到2026年年中前，美联储可能还会有两次降息。
10年期美债收益率在4%关口附近的挣扎，反映了市场在地区银行风险、美联储降息预期以及即将公布的CPI数据之间的权衡。
随着月底美联储议息会议临近，美债收益率的每一基点变动都将牵动全球资产的神经。
