日本10年期国债收益率突破1.93%，触及2007年以来的最高点，而30年期国债收益率更是创下3.43%的历史新高。当市场目光聚焦于日本央行的加息信号时，一场由多重因素引发的债市震荡正在上演。
日本国债市场正在经历一场历史性动荡。12月4日，日本30年期国债收益率飙升至3.43%的历史新高。10年期国债收益率也升至1.932%，达到了自2007年以来的最高水平。
市场的剧烈波动已让日本国债市场的波动性飙升至超过20年来的高位。这种前所未有的动荡远非单一因素所致。
01 加息预期：最直接的导火索
日本央行即将迈出历史性一步的强烈信号，是点燃债市的第一把火。
央行行长植田和男在12月初明确表示，将在12月19日的政策会议上“权衡提高政策利率的利弊”。市场迅速对此做出反应，掉期市场预测12月会议加息的概率已高达76%。
这一信号被普遍解读为日本将彻底告别长期执行的超宽松货币政策。作为对利率变化最敏感的指标，2年期国债收益率在12月1日一度突破1%，达到自2008年以来的最高水平。
市场对日本央行政策的转变表现出强烈的预期。瑞银分析指出，到2025年12月加息25个基点的概率已高达70%。这预示着日本持续数十年的超低利率时代可能即将终结。
02 扩张性财政政策：加剧市场担忧
日本政府高市早苗内阁推出的新一轮财政刺激计划，成为压垮债市的另一根重要稻草。
11月21日，日本政府公布了一项总额达21.3万亿日元（约136.8亿美元）的经济刺激计划，旨在控制生活成本并支撑举步维艰的日本经济。这一计划进一步引发了投资者对日本财政状况可持续性的担忧。
刺激计划的资金来源主要依赖政府发债，这将进一步推高日本已经高企的债务水平。据瑞士宝盛集团分析，为资助此计划而发行的新债规模达11.7万亿日元，是前任政府2024年发债规模的1.7倍。
财政扩张与货币政策收紧这一看似矛盾的政策组合，导致了市场的强烈不适和预期混乱。分析师警告，这种“宽松财政政策与紧缩货币意图”的结合已成为市场不稳定的关键驱动力。
03 债市供需变化：结构性转变的影响
日本国债市场的结构正在发生根本性变化，这种变化正持续对收益率构成上行压力。
日本央行于2024年3月废除了收益率曲线控制(YCC)框架，并在同年8月启动了量化紧缩政策，旨在减少其持有的国债。这一政策转向意味着央行不再是日本国债的无限量购买者。
随着日本央行逐步缩减购债规模，市场需求结构发生了变化。日本国内机构的购债需求在2025年第二季度大幅下降，而外国投资者的参与度则相应增加。
这种对外国投资者依赖度的提高，使得日本国债市场更容易受到全球资本流动和风险情绪变化的影响。当外国投资者因对财政状况的担忧而变得谨慎时，市场就会面临更大的抛售压力。
04 政策困境：央行的两难选择
日本央行目前正陷入前所未有的两难困境，这种困境进一步加剧了市场的不确定性。
一方面，日本通货膨胀率已连续43个月超过日本央行设定的2%目标。持续高企的通胀压力要求央行采取更为紧缩的货币政策。日本央行副行长冰见野良三曾表示，由于通胀持续高企，日本实际利率仍处于显著负值区间，表明当前的紧缩力度尚不足以完全抵消通胀侵蚀。
另一方面，日本政府债务规模巨大，已超过国内生产总值的250%。根据国际货币基金组织统计，2025年日本政府债务率高达229.6%，在发达经济体中居首位。利率每上升1个百分点，政府利息支出将增加约GDP的0.5%。
这种政策困境被和讯网描述为“加息怕崩盘，降息怕通胀”，准确概括了日本央行面临的艰难抉择。快速加息将加剧财政压力，而过慢则可能失去对通胀的控制。
05 市场恐慌与技术性抛售：短期冲击
市场情绪的变化与技术性因素也在这场债市动荡中扮演了重要角色。
11月中旬，日本金融市场曾经历罕见的股、债、汇“三杀” 局面。11月18日，日经225指数暴跌3.22%，创下当年最差单日表现，同时国债和日元也遭到大规模抛售。
这一系列市场动荡在一定程度上是由技术性抛售和恐慌情绪驱动的。随着全球债券市场波动性增加，日本国债市场也难以独善其身。摩根大通资产管理部门指出，日本国债波动与美国和欧洲债券市场存在高度联动性。
日本国债利率上升对全球债市的溢出效应正在显现。景顺亚太固定收益主管指出，“日本国债收益率的上升对全球具有重大的溢出影响。随着日本国债收益率上升，世界其他地区主权债券的相对吸引力下降，这会导致抛售并增加其他主权债券市场的波动性。”
06 多重因素交织的“完美风暴”
日本国债利率的飙升，是多种因素相互作用的结果。为更清晰地展示这些驱动因素，下表概括了各因素的核心逻辑与影响：
日本国债收益率的飙升实际上是市场对政策转向、财政风险和市场结构变化的一次性重新定价。这不仅仅是短期加息预期的反应，更是对日本经济长期前景的全面评估。
政策组合的矛盾性加剧了市场的担忧。一位宏观经济研究专家指出，“日本的基本面仍然脆弱，而宽松财政政策与紧缩货币意图的结合扰乱了市场预期。”
日本30年期国债收益率创下历史新高的背后，是一系列结构性变化与短期冲击的叠加效应。日本的债券市场已告别了由央行绝对控制的旧时代，正在艰难地迈向一个由市场决定价格的新阶段。
当全球最后一个负利率坚守者转身离去时，无论对日本自身还是全球金融市场，都意味着一场深刻的重塑正在发生。市场正在以不断刷新的收益率高点，给日本这个全球第三大经济体“重新定价”。
