一场前所未有的稳定币发行权拍卖正在加密货币世界引发震动，十家顶级机构争夺每年2.2亿美元的收益流，这可能是稳定币市场权力结构的根本性变革。
去中心化交易所Hyperliquid于9月5日公开拍卖其原生稳定币USDH的发行权，吸引了Ethena Labs、Paxos、Frax Finance等十大机构激烈竞逐。
这场由验证者投票决定的竞标代表了稳定币选择权的史无前例民主化。胜出者将获得每年高达2.2亿美元的收益流，而这场竞争将于9月14日通过链上投票正式决出胜负。
01 史无前例的发行权之争
Hyperliquid将USDH发行权公开竞标的举措在稳定币历史上尚属首次。该平台是头部去中心化衍生品交易平台，月交易量接近4000亿美元，8月单月手续费收入达1.06亿美元，占去中心化永续市场约70%份额。
目前Hyperliquid链上美元流动性主要依赖USDC等外部稳定币，流通规模一度达到57亿美元，占USDC总发行量约7.8%。
如果USDH顺利落地，意味着每年可能高达数亿美元的利息收益将直接归属于社区，而非外部发行商。
02 三大阵营激烈角逐
竞标吸引了十家主要机构，包括Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem、Curve Finance、Native Markets等。这些机构的提案差异显著，从法币抵押到去中心化抵押债务头寸不一而足。
传统合规路线：Paxos打出“监管优势”牌。这家老牌稳定币发行商承诺USDH将完全符合美国《稳定币创新法案》和欧盟MiCA法规，并将95%的储备利息收益用于HYPE代币回购。
Paxos在更新的v2提案中进一步加码，宣布与PayPal建立合作关系，计划推动HYPE在PayPal/Venmo平台上线，并提供2000万美元生态系统激励。
DeFi原生阵营：Frax Finance选择了更加激进的路线。其提案核心是将USDH与frxUSD 1:1挂钩，并承诺将底层国债收益100%通过链上程序化方式返还给Hyperliquid用户，Frax自身完全零抽成。
这一方案体现了纯粹的Web3精神，试图将稳定币从中心化盈利工具转变为服务于去中心化生态的公共基础设施。
跨界巨头：原MakerDAO的Sky Ecosystem提出了独特的多抵押品方案。Sky承诺为USDH提供22亿美元USDC的即时流动性，并计划将其超80亿美元的资产负债表部署到Hyperliquid生态。
该方案提议Hyperliquid上所有USDH可获得4.85%收益率，高于国债收益率，所有收益将用于HYPE回购基金。
03 动态变化的竞争格局
据预测市场Polymarket数据显示，竞争格局在不断变化。9月10日早间，Native Markets以74%的获胜率断层领先，Paxos以15%的获胜概率位居第二，Ethena排名第三，获胜概率为12%。
但到了当天下午，Paxos的获胜概率大幅升至42%，Native Markets的概率则降至52%。这一变化发生在Paxos更新其v2提案之后，表明竞争异常激烈且动态变化。
Ethena Labs也发布了竞标USDH发行权提案，表示若获选成为USDH发行商，USDH将100%由USDtb支持，USDtb由Anchorage Digital Bank发行，并获BlackRock BUIDL全额抵押支持。
04 社区治理与验证者投票
提案提交截止时间为9月10日UTC时间10:00，验证者投票将于9月14日启动。投票权重按质押量计算，基金会将实质弃权，确保社区主导决策过程。
用户可在UTC时间9月14日10:00验证者投票开始前，把质押委托给与自身意向一致的验证者。
这种社区治理模式代表了DeFi领域的新范式，头部协议可以利用自身的“资产引力”，向稳定币发行商要求分成、定制化服务和生态赋能。
05 对稳定币市场的深远影响
这场竞标的意义远超单一项目的代币选择，它揭示了稳定币市场权力结构的深刻变化。传统上，Circle和Tether等发行商凭借先发优势和规模效应，享受着类似“央行”的地位，独占储备资产产生的巨额利息收益。
Hyperliquid的做法为整个DeFi行业提供了全新范式：头部协议可以利用自身的“资产引力”，向稳定币发行商要求分成、定制化服务和生态赋能。这将迫使稳定币发行商从高高在上的“央行”角色，转变为相互竞争的“商业银行”。
分析人士将此视为传统金融机构与原生DeFi团队争夺下一代稳定币基础设施主导权的试金石。最终结果将影响稳定币治理模式的演进方向，决定是监管合规还是去中心化创新占据上风。
06 可能引发的行业变革
如果Hyperliquid的模式成功，可能会被其他头部协议效仿，从根本上重塑稳定币的价值分配机制。随着加密生态不断成熟，更多“生态原生”稳定币可能涌现。
这些新兴稳定币与特定生态系统深度绑定，机制设计和收益分配都服务于该生态的长期发展。这标志着稳定币从“通用货币”向“生态美元”的演进趋势。
Hyperliquid此次大胆的尝试，无疑将对现有Tether和Circle寡头垄断的稳定币市场造成冲击。它将迫使这些巨头重新审视其与DeFi协议的关系，并可能促使它们采取更积极的合作和利益分享策略。
稳定币市场长期被Tether和Circle等巨头垄断，它们像央行一样独占储备资产产生的巨额利息收益。
Hyperliquid的拍卖开启了一种全新范式：头部协议利用自身“资产引力”，向稳定币发行商要求分成和生态赋能。每年数亿美元的利息收益将直接归属于社区，而不是外部发行商的资产负债表。
