一场由流动性驱动、政策预期助推的市场突破后，投资逻辑正迎来关键转折点。
TMGM官网分析：7月末的A股市场，沪深300指数站上年内高点，MSCI中国指数创下四年新高。连续六周的上涨行情，让投资者感受到了久违的“夏季攻势”热度。
就在市场情绪高涨之际，高盛在7月28日发布重磅报告，指出中国股市已实现“夏季突破”，但同时发出了一个关键信号：未来投资应“轻指数、重个股”。
这一转向背后，是年初至今25%的大幅反弹后，市场估值已回归正常化区间，单纯押注指数的轻松获利阶段或已结束。
01 夏季攻势：突破背后的多重推手
高盛报告揭示了驱动本轮上涨的五大关键因素：中美贸易紧张局势缓和、强劲的二季度经济数据、针对重点行业“反内卷”的政策干预、香港IPO市场复苏以及创纪录的“南向通”资金流入。
在这些因素共同作用下，市场风险偏好持续上修，推动A股和港股同步走强。
资金面的变化尤为显著。南下资金规模预计全年将达到1600亿美元，创下历史新高8。而外资对中资股的兴趣升温与其仍保守的股票配置之间存在的明显差距，为市场提供了持续的资金流入潜力。
市场表现印证了突破的有效性。截至7月28日，MSCI中国指数创四年新高，沪深300指数站上年内高点，成功摆脱了此前两个月的盘整格局。
02 估值修复完成，投资逻辑生变
市场已不再便宜——高盛报告明确指出，年初至今25%的大幅反弹，已使MSCI中国指数的12个月远期市盈率达到12.7倍，位于“正常化”区间（0.2个标准差），不再是此前被压制的状态25。
这意味着市场对风险的敏感度显著提高。投资者需要面对一个新现实：单纯押注指数的轻松获利阶段或已过去5。
历史数据也带来了季节性警示。8月和9月通常是A股表现疲软的月份，过去十年间这两个月的平均回报分别为-1%和-5%5。在此背景下，指数投资（Beta）可能面临更大波动。
高盛策略团队在报告中反复强调“Alpha优于Beta”的投资理念转变。
03 结构转换：高盛调整板块配置
面对新的市场环境，高盛对行业配置进行了显著调整：
- 增持保险和材料板块：将银行股头寸转换为保险股，因其相对估值更具吸引力且能间接受益于股市上涨。同时上调材料板块至“增持”，以抓住“反内卷”政策带来的潜在机遇
- 下调银行和房地产板块：将银行股调出增持名单，并将房地产板块下调至“中性”评级
这一调整反映了高盛对市场结构性机会的重新评估。国泰海通也持类似观点，认为中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值，对A股和港股保持高度乐观。
04 两大主题：十巨头与股东回报
在精选个股的方向上，高盛提出了两大核心投资主题：
中国版“十巨头”（Prominent 10）
效仿美股“科技七巨头”概念，高盛筛选出10家有潜力在股市中提升主导地位的中国民营龙头企业：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程以及最新加入的宁德时代。
这些企业在各自领域拥有强大的竞争壁垒和持续增长潜力，有望在结构性行情中跑赢大市。
股东回报策略
以分红和回购为代表的“股东回报”主题被证明是有效的超额收益来源。高盛的中国股东回报投资组合在过去两年中取得了44%的总回报，分别跑赢MSCI中国和沪深300指数12和34个百分点。
真金白银回馈股东的公司正获得市场溢价认可。
05 券商共识：结构性机会仍在扩散
其他国内头部券商也表达了类似的结构性机会观点：
中信证券指出，市场已演绎出比较典型的水牛特征，但随着赚钱效应积累，散户资金加速入场。国金证券认为仍有“低位资产”值得挖掘，个股和行业间存在相当的分化。
兴业证券则看到“科技成长+周期交相辉映”的格局，行业轮动强度继续收敛，但轮动和扩散正在演绎。
对于科创板，多家机构认为随着“1+6”政策、金融支持科创相关政策的持续推进，自今年4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情。
06 投资策略：如何应对市场新阶段
面对“轻指数、重个股”的新环境，投资者需要调整策略：
- 把握行业轮动节奏：资源品“反内卷”已上升至主线高度，科技成长内部正由北美算力轮动至国产算力和中下游软件应用
- 关注增量资金动向：弱美元环境叠加国内政策发力，若PPI能够回升带动盈利预期改善，将进一步坚定外资回流信心
- 布局滞涨板块：科创板自4月以来明显滞涨，在政策加持下存在补涨机会
- 重视盈利验证：随着中报季来临，业绩超预期的个股将获得溢价，而单纯题材炒作个股可能面临回调压力
高盛将MSCI中国指数未来12个月目标从85点上调至90点，预示着11%的潜在回报。但这一回报的实现将更多依赖个股选择而非市场整体上涨。
随着市场估值回归常态，投资进入深水区。高盛将MSCI中国指数目标位从85点上调至90点，预示11%的潜在回报空间，但这11%的收益不会均匀分布。
当基金经理们纷纷转向“十巨头”和“股东回报”组合时，那些被市场忽视的细分领域龙头和科创企业，可能正在积蓄下一轮爆发的能量9。市场的突破已经完成，但真正的价值发现之旅才刚刚启程。
