渐进策略取代洪水漫灌，美债市场躲过供应冲击。
TMGM官网分析：7月9日，美国财政部公布关键融资计划，宣布将在7月底前将财政总账户（TGA）现金储备从7月3日的3130亿美元提升至5000亿美元，并预计9月达到8500亿美元的“现金余额政策”目标。
这一节奏显著缓于市场预期，财政部明确表示将通过增加每周基准国债拍卖规模筹资，而非发行现金管理票据。
德意志银行策略师Steven Zeng测算指出，若6周期美债拍卖同样增加250亿美元，7月总发行量将降至1570亿美元，远低于此前预测的2780亿美元1。“这在很大程度上改变了形势，因为它没有给7月的发行预期带来上行风险，反而降低了短期发行量。”
01 债务管理新策略：渐进式现金重建改变市场预期
财政部此次操作标志着债务管理策略的重大转向。今年4月，财政部曾大幅上调第二季度借款预期至5140亿美元，远超多数策略师预测高端。当时市场对债务供应冲击的担忧达到顶峰。
此次财政部的渐进式现金补充策略巧妙利用了季节性因素。由于7月和8月政府赤字支出较高，财政部无法快速补充TGA，更多增量将在9月完成。
巴克莱银行策略师Samuel Earl的最新分析显示，3个月期美债收益率相对于隔夜指数掉期（OIS）的溢价将在年底前维持在3个基点左右，明年小幅升至5个基点。
这一预期表明市场对美债供应的吸收能力保持相对乐观态度。财政部对现金储备的重建节奏把控，成功避免了在流动性本已紧张的夏季向市场“抽水”过多。
02 长期债务阴影：50万亿悬崖与“大而美”法案的代价
财政部的短期操作智慧难以掩盖美国财政面临的长期困境。华尔街分析师已发出严厉警告：美国政府债务规模将在七年内突破50万亿美元大关。
这一预测基于特朗普政府最新签署的“大而美”法案的实施效果。据国会预算办公室（CBO）测算，该法案将在未来十年内增加3.4万亿美元债务。
国际货币基金组织对此发出警告，认为该法案将使美国债务占GDP比例达到120% 左右，远超国际警戒线4。未来十年平均赤字率将达到6.7%，使美国陷入持续的“借新还旧”循环。
更令人担忧的是，美国财政部基于当前支出无限期持续的假设预测显示，债务与GDP比率将在2050年突破200%，2100年可能达到惊人的535%。
太平洋投资管理公司创始人比尔·格罗斯将美国政府比作 “拥有无限额度信用卡的青少年”，而“还款到期”将表现为美元走弱和利率上升。
03 短期国债依赖：低成本融资的双刃剑
面对巨额融资需求，财政部显示出对短期国债的明显偏好。这种选择有现实的成本考量：当前一年期及以内的短期国债收益率虽攀升至4%以上，仍显著低于十年期国债接近4.35%的发行利率。
本届政府的政策偏好也支持这一选择。特朗普本人曾表达对发行短期票据而非长期债券的青睐，财政部长贝森特更公开表示，当前增加长期债券发行“没有意义”。
然而这种策略暗藏风险。一位加拿大债券投资组合经理指出：“任何时候当你用极短期的票据为赤字融资，都存在发生冲击的风险。”
通胀突然上升或经济衰退可能导致短期融资成本激增或需求减少79。美银利率策略团队预测，为消化新增赤字，短期国债占未偿还债务总额的比例可能从建议的20%上限攀升至25%。
04 流动性缓冲：7万亿货币基金能否托市？
市场对即将到来的美债供应洪峰保持相对淡定的底气，来自货币市场中积压的巨量流动性。景顺固定收益北美投资级信贷主管Matt Brill指出，市场上高达7万亿美元的货币市场基金，正对前端债务存在“持续不断的需求”。
宾夕法尼亚共同资产管理公司总裁Mark Heppenstall更为乐观：“我不认为下一场危机会来自短期国债，市场上仍有大量现金在涌动。如果真的出现问题，美联储会想办法为任何供需失衡提供支持。”
财政部也密切关注TGA余额上升对金融系统流动性的影响。TD Securities策略师Jan Nevruzi指出，根据5天流出规则，TGA余额不应低于8000亿美元，短期内流动性风险可控。
市场参与者正密切关注财政部下次发债时的指引，以判断这一温和策略能否持续。
05 未来挑战：债务上限阴影与政策平衡
尽管短期供应风险缓解，美国财政部仍面临多重挑战。今年2月，在债务上限压力下，财政部曾削减短债发行规模，四周和八周国债发行规模各减少50亿美元。
目前财政部可能在8月中旬就无法再使用“非常规举措”来应对债务上限问题4。多名资深利率策略师指出，2025年下半年美国债券市场将迎来规模高达1万亿美元的国债增量供应4。
关税政策成为影响美债市场的新变量。7月9日美国对多数贸易对手的关税宽限到期，若美国单方面大幅提高关税，可能利好黄金、利空美债。
7月底美国联邦上诉法院针对国际贸易法院涉关税裁决的听证会结果，也将影响对美国财政平衡的预期。
道明证券利率策略师Jan Nevruzi指出，根据5天流出规则，TGA余额不应低于8000亿美元1。而现金储备的渐进回升，让华尔街交易员松了一口气。
就在三个月前，市场还在为30年期国债收益率逼近5%而恐慌。如今，德意志银行交易大厅的显示屏上，4周期美债收益率稳定在4.05%，与上周持平。
“我们躲过了一场供应海啸，”一位债券交易主管在收盘后总结道，“但前方还有更大的风浪——当36万亿美元债务滚雪球般冲向50万亿时，谁会是最后的接棒者？”
