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TMGM官网：730亿美元AI订单被嫌“少”？博通电话会浇灭市场高预期

博通第四季度AI芯片销售额猛增74%的亮眼业绩，并未点燃投资者的热情。面对创纪录的财务数据，盘后股价最终从上涨4%转为下跌超过5%。

博通公司公布了2025财年第四季度及全年财报。营收180.2亿美元，同比增长28%，调整后每股收益1.95美元，均超出市场预期。其中，AI半导体业务收入同比增长65%，达到200亿美元，成为最强劲的引擎。

然而，公司披露目前持有的AI相关产品积压订单为730亿美元，将在未来六个季度交付。尽管CEO陈福阳反复强调这只是“最低值”，订单量还会加速增长，但这一数字仍未能满足被市场预期推至火热高度的投资者。

博通将2026财年第一季度营收预期设定为191亿美元，并预计该季度AI半导体收入将翻倍至82亿美元。同时，公司宣布将季度股息提高10%至每股0.65美元，并延长股票回购计划。

博通以一份创纪录的季度业绩为财年收官。第四季度总营收达到180.2亿美元，创下单季历史新高。

关键的增长动力全部来自AI领域。第四季度AI芯片收入同比激增74%，远高于前一季度63%的增速。对于下一季度，公司更是给出了AI收入翻倍的乐观指引。

业绩发布后，股价一度上涨约4%，表明市场对超预期的业绩数字给予了初步的积极反馈。然而，这个势头并未持续。

转折点发生在财报电话会议上。当CEO陈福阳透露公司目前积压了价值730亿美元的AI产品订单后，市场情绪急转直下。

尽管他立刻解释，这730亿美元只是根据“现有订单”统计的最低数字，预期未来18个月内会有更多订单涌入，但已无法阻止股价下跌。截至发稿，盘后股价跌幅一度超过5%。

市场失望的根源在于过高的预期。博通股价自今年4月低点以来已累计上涨超170%，动态市盈率被推高至约42倍，远超其17倍的十年平均水平。在“AI热潮”的叙事中，投资者押注的是一部永不停止的增长机器。

面对市场的失望情绪，陈福阳在电话会上做出了更全面的阐述，核心是试图管理外界对定制AI芯片（ASIC/XPU）市场的预期。

他明确表示，关于“客户将全面转向自主开发芯片”的说法是“被夸大的假设”。开发定制芯片是一项耗时数年的长期战略决策，客户通常会在商业GPU与定制方案之间权衡资源。

陈福阳指出了博通业务的两个现实增长点。其一，是定制芯片（XPU）的商业化外溢。他以谷歌的TPU为例，其不仅用于内部AI模型训练，也被苹果、Cohere等外部公司通过谷歌云调用，这种模式可能创造出“非常巨大”的规模。

其二，是AI网络业务的超前繁荣。客户在部署AI加速器之前，会提前建设数据中心基础设施，这推动了交换机、光模块等网络产品的需求。其最新的102 Tbps Tomahawk 6交换机积压订单已超过100亿美元。

亮丽的增长数据背后，博通也坦承了伴随AI业务扩张而来的“成长烦恼”。公司预警，由于AI产品销售占比提升，预计2026财年第一季度的整体毛利率将环比下降约100个基点（即1%）。

毛利率下降的部分原因在于业务模式的转变。博通正从单纯的芯片供应商，转向销售包含自产与非自产组件的整体机架系统。虽然这提升了单客户价值和对系统性能的掌控力，但也带来了额外的成本。

另一个长期隐忧在于客户集中度。博通的AI业务高度依赖少数超大规模云服务商，尤其是谷歌。同时，虽然赢得了如Anthropic（两季度合计210亿美元订单）和OpenAI等明星客户，但公司也预计，与OpenAI的合作在2026年尚不会带来太多营收。

博通目前面临的最大挑战，或许是在英伟达主导的AI芯片叙事中，建立自己独特且同样有说服力的增长故事。

市场已经习惯了以GPU出货量和算力增长为核心的投资逻辑。而博通作为定制化ASIC芯片和关键互连技术的领导者，其增长曲线、客户关系和商业模式都与此不同。

未来的竞争不仅是产品之争，更是生态之争。博通是开放互联联盟UALink的推动者之一，这直接对标英伟达的NVLink技术。博通需要证明，在构建下一代超大规模AI数据中心时，其提供的从定制计算、高速交换到开放互联的整套解决方案，是不可或缺且能独立创造巨大价值的。

财报电话会结束后，博通股价的下跌曲线定格在屏幕上。对于这家市值近2万亿美元的芯片巨头来说，仅仅交出超预期的业绩已经不够了。

随着AI竞赛进入中场，投资者开始更苛刻地审视增长的质量、可持续性与竞争护城河。如何将自己在数据中心底层基础设施中“默默无闻”的关键角色，转化为一个清晰且同样激动人心的资本故事，将是博通管理层未来几个季度需要回答的核心问题。

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