过去一周，美股市场经历了一场“广谱性抛售”——地缘冲突升级、油价飙升、通胀预期重燃，三大股指连续第四周收跌，标普500指数单周下挫5.8%，自2月底以来市值蒸发超5.5万亿美元。然而，在这场几乎波及所有板块的抛售潮中，一个反常现象引发了市场的广泛关注：科技股成为资金唯一的避风港。
资金流向揭示真相：科技股独吸46亿美元
美银证券客户的实际交易行为比指数走势本身更能说明问题。根据美银证券股票与量化策略师Jill Carey Hall的最新每周资金流向报告，上周（截至3月20日）美股个股净流出83亿美元，是2008年以来第四大单周规模；股票ETF净流出11亿美元，创近六个月最高。两项数据叠加，构成了一次相当罕见的全面减仓。
在11个板块中，有9个遭遇净流出：金融、能源、可选消费、必需消费、公用事业、材料均录得创纪录或接近纪录的流出，通讯服务则是去年12月底以来首次出现净流出。
唯一的例外是科技股：净流入46亿美元，创下美银2008年以来数据的历史最高单周纪录。
这一数据出现在客户连续5周净卖出科技股之后，逆转信号极为强烈。从客户结构看，三类客户罕见地出现了方向分歧：机构客户是上周最大的净卖出方，此前已连续三周净买入；私人客户连续第二周净卖出；对冲基金则在连续四周净卖出后首次转向净买入——而科技股正是对冲基金抄底的主要方向。
散户退场、机构进场：筹码大换手
这场科技股逆势吸金的背后，是一场正在上演的“散户退场、机构进场”的筹码大换手。
万达研究（Vanda Research）数据显示，散户投资者周一自2023年11月以来首次净卖出个股，抛售股票价值达2060万美元。与此同时，城堡证券编制的散户风险偏好指标自2月高点大幅回落。
然而，在散户恐慌撤离之际，机构法人资金正悄悄流向大型科技股。中信投信指出，尽管地缘政治不确定性干扰短期信心，但上周美国股市仍面临资金大幅流入，反映出投资者依然将美国市场视为最具韧性的避风港，而科技巨头正是首选。
中国信托投信分析认为，目前散户悲观情绪已达阶段性高点，这往往是长线进场的绝佳买点。从历史经验看，GTC大会结束后六个月内，美股指数的上涨行情往往能延续。
为何是科技股？三大逻辑支撑
在地缘冲突、通胀压力和衰退担忧交织的复杂环境下，资金选择涌入科技股，背后有其深层逻辑。
第一，结构性顺风仍坚挺。 财富管理顾问公司US Bank Wealth Management高级投资策略师Rob Haworth表示，人工智能（AI）交易存在明显的“结构性顺风”，仅在2026年，超大规模数据中心运营商的投资就将增加30%。即便宏观环境承压，AI驱动的资本开支周期仍在延续。
第二，防御性特质凸显。 DA Davidson董事总经理吉尔·卢里亚将微软和苹果描述为“主要的防御支柱”和必需品：即使在经济放缓的情况下，消费者仍会继续购买iPhone，企业仍会采用微软的Windows和Azure云。Wedbush分析师Dan Ives则指出，微软高达6250亿美元的积压订单和苹果的“巨额现金流”，是抵御市场波动的关键缓冲。
第三，定价能力与成本传导优势。 在通胀环境下，大型科技公司凭借其市场地位和定价能力，能够更有效地将成本上涨转嫁给消费者，从而保护利润率。相比之下，金融、能源、消费等板块则直接暴露于油价上涨和需求收缩的双重压力之下。
科技股内部并非铁板一块
值得注意的是，科技股整体获资金流入的背后，板块内部也存在显著分化。
芯片股与软件股的走势自2025年以来出现明显背离，进入2026年之后进一步扩大。中信证券在研报中分析指出，AI破坏性担忧引致的软件与互联网抛售，与短期供需偏紧带来的半导体硬件通胀性繁荣，形成了鲜明对比。
这种分化背后是市场对AI商业化路径的分歧。目前，市场尚未探索出一条清晰的AI货币化路径，以实现巨额资本开支与商业化产出之间的闭环。虽然硬件厂商受益于AI算力需求的爆发，但软件和互联网公司仍在承受“AI可能带来的破坏性”的估值压制。
历史样本显示：科技股后市有望跑赢
美银证券报告追溯了历史上4次类似情形——即连续卖出科技股5周后紧跟出现同等规模的买入逆转。结果显示，此后科技股在1个月和3个月维度分别平均跑赢标普500达1.7个百分点和6.0个百分点，而科技股的整体平均1个月/3个月超额收益仅分别为+0.5ppt和+1.6ppt。
尽管样本量极小，但方向高度一致。这一历史规律或许能为当前的科技股投资者提供一些信心。
风险犹存：回购退潮与通胀反扑
不过，资金涌入科技股并不意味着风险已消除。回购是当前美股重要的内生支撑力量，但相关数据正在发出信号。
美银企业客户回购同比下降17%，而标普500整体回购在2025年第三季度同比仍增长6%。由于两组数据历史高度相关，这个缺口可能预示着未来几个季度指数层面的回购将面临收缩压力。
与此同时，通胀压力仍是悬在科技股头上的达摩克利斯之剑。2月美国整体PPI环比上涨0.7%，创两年多最大涨幅；随着油价近期飙升，通胀压力可能进一步显现。若美联储被迫重新收紧货币政策，高估值的科技股将首当其冲。
结语
上周美股的抛售潮中，科技股成为“唯一避风港”这一现象，折射出市场在当前复杂环境下的深层判断：即便地缘冲突和通胀风险持续发酵，AI驱动的结构性增长周期仍在延续；即便宏观不确定性笼罩市场，拥有强大现金流和定价能力的科技巨头仍具备穿越周期的韧性。
当然，这并不意味着科技股能够完全免疫于市场的系统性风险。在霍尔木兹海峡持续关闭、油价高企、通胀预期上行的背景下，美股市场整体仍面临方向选择的压力。但对于那些必须在动荡市场中保持仓位的投资者而言，科技巨头——尤其是那些拥有稳固商业模式和强劲现金流的龙头公司——正在成为他们最后的避风港。
正如卢里亚所言：“即使在经济放缓的情况下，消费者仍会继续购买iPhone，企业仍会采用微软的Windows和Azure云。”在这个充满不确定性的时代，这种确定性本身，或许就是最稀缺的价值。
