金价如离弦之箭，而弓弦正是不被看好的美元信用。万家基金贺方舟一针见血地指出本轮黄金上涨的核心逻辑。
“从长期叙事逻辑、流动性支撑及宏观大背景看，有色行情离结束尚早，现在可能只是起步阶段，还未走到一半。”万家基金贺方舟近日对有色金属尤其黄金的中长期走势作出明确判断。
今年以来，按一级行业排序，有色金属主题指数的收益率比第二名的通信行业指数高出20%以上，表现非常强劲和亮眼。
贺方舟指出，黄金的走强可以说从今年甚至去年开始，未来两三年的大逻辑不会改变。降息只是一个催化因素，并非最核心的，最核心的仍是美元信用的走弱。
01 惊人表现
黄金市场在2025年创造了令人瞩目的收益。截至10月22日，黄金年内收益率已达71%，远超大多数资产类别。
这一收益表现不仅令投资者惊叹，也引发了市场对黄金未来走势的广泛关注。
10月8日，黄金突破4000美元/盎司的关口，迎来又一历史性里程碑。
此后，黄金又在短时间内接连突破4100美元/盎司，4200美元/盎司整数关口，向1979年以来最强年度表现的方向迈进。
从3500美元涨至4000美元关口仅用时36天，而此前跨越500美元/盎司关口平均需1036天，展示了当前黄金市场的强劲动力。
02 核心逻辑
他在分析中指出：“黄金至少到明年甚至后年，上涨周期尚未结束。因为美元走弱周期以及美元信用下行周期在未来至少一年内还不会结束。”
这一观点得到了其他金融机构的呼应。加拿大帝国商业银行（CIBC）在最新季度黄金报告中表示，经济不确定性已在黄金与白银市场上引发了“抛物线式的变化”，这波黄金牛市将维持强劲动能。
CIBC大幅上调其黄金价格预测，预计2026年及2027年的黄金均价将达到每盎司4500美元，较此前预测分别上调25%与36%。
广发证券的分析也支持这一判断，认为“在劳动生产率低迷背景下，以美国为首的海外主流经济体财政赤字持续扩张的问题或难以解决”，而财政持续的扩张将引发市场对美元信用的担忧。
03 多重支撑
除了美元信用走弱这一核心逻辑外，黄金市场还受到多方面因素的强力支撑。
世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度全球官方黄金储备共计增加166吨。
自2022年11月以来，中国人民银行已连续18个月增加黄金储备，合计增持规模为1016万盎司。
2024年11月中国央行再度增持黄金储备，这意味着央行时隔半年再度增持。
截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司，连续11个月增加。
黄金ETF的需求也大幅增长。世界黄金协会数据显示，2025年9月全球黄金ETF实现145.6吨的净流入，单月规模仅次于2022年3月俄乌冲突爆发和2020年疫情期间的历史性购金潮。
地缘政治紧张局势同样推动了黄金的避险需求。美国联邦政府“停摆”持续，两党在临时拨款法案上无法达成一致，以及中美贸易局势的高度不确定性，都促使投资者转向避险资产。
04 市场对比
将当前黄金市场与历史周期进行比较，可以发现一些值得关注的现象。
世界黄金协会分析指出，虽然黄金近期涨势迅猛，但上涨行情的持续时长及其背后的潜在驱动因素更值得关注。
例如，黄金近期的上涨行情，在持续时间与涨幅规模上仍低于历史主要上涨周期的平均水平。
当前黄金涨势仅持续735天，而历史主要涨势平均延续1062天。
全球黄金ETF自2003年问世以来仅出现两轮持久的“上涨行情”，分别持续了221周与253周，累计增持1823吨与2341吨。
而本轮黄金ETF流入始于2024年5月，74周内持仓增加788吨，相较于历史均值，当前进程仅完成30%-40%。
05 风险预警
尽管黄金中长期前景乐观，但市场仍存在短期风险。
“技术指标结构性仍偏多，但RSI与随机震荡指标已出现疲态。若发生均值回撤，金价可能短期回落至50日与100日均线区间，约为3550与3440美元。”
市场分析认为，若出现12%至15%的短期回调，应视为中长期布局的买入机会。
世界黄金协会也指出了一些短期波动因素，包括：若战略投资者的黄金配置比例接近目标，可能进行投资组合再平衡操作；技术面指标显示黄金超买迹象，或促使短线投资者布局反转。
此外，金价急速上涨可能抑制传统销售旺季的黄金消费需求；若地缘经济紧张局势缓解，或推动资金向风险资产转移。
06 投资启示
对于投资者而言，理解黄金上涨的核心逻辑至关重要。
贺方舟强调，降息只是催化因素，不是黄金上涨的核心。投资者应更关注美元信用的中长期趋势。
兴业研究曾经指出，黄金长期收益优异，根据历史表现，黄金在长期内的收益超过大多数资产，年化收益率在大类资产中仅次于标普500指数。
过去5年、10年以及15年，黄金年化收益率分别为11.61%、6.44%和7.16%。
从资产配置角度，兴业研究建议低风险偏好组合最优黄金添加比例在1%-2%，中风险偏好组合最优黄金配置比例为10%-17%，高风险偏好组合最优黄金配置比例为38%-40%。
对于普通投资者，需要注意黄金投资的不同工具特点。黄金ETF等价于现货黄金，提供了投资者按照最小单位（1g黄金）购买黄金的机会，且交易佣金低，免印花税，T+0交易，流动性好。
黄金市场在创下惊人收益后，走势依然强劲。
