从“一天涨一百”到“一天跌一百”，内存市场的剧烈反转只用了短短几周。当投机囤货者疯狂抛售、AI压缩技术引发恐慌、内存股市值蒸发近千亿美元，一个问题摆在所有投资者面前：AI驱动的内存超级周期，真的见顶了吗？
2026年3月下旬，持续数月走高的内存价格突然掉头向下。美国多家零售商的DDR5内存出现大范围降价，单套最高降幅达100美元；国内市场更是在“一天掉了一百多块”的暴跌中上演着恐慌性抛售。
现货市场的寒气迅速传导至资本市场。美光科技股价自近期高点回撤超24%，西部数据下跌近21%，上周美国内存芯片板块市值蒸发近1000亿美元。韩国巨头同样遭受重创，SK海力士股价下跌6.23%，三星电子下跌4.71%，全球主要内存巨头市值一天蒸发超900亿美元（约合人民币6200亿元）。
面对这场突如其来的暴跌，市场对内存行业的前景产生了严重分歧：有人高呼“猪周期”见顶、传统剧本重演；也有人坚信AI驱动的超级周期才到中场，任何回调都是买入机会。
一、市场发生了什么：价格“直接崩了”，大户疯狂抛售
“上周六开始，价格直接崩了。”在百脑汇经营存储设备多年的批发商王老板向媒体坦言。他展示了一款主流16G 3200MHz内存条的极端价格曲线：去年5月仅为130多元，随后一路狂飙至12月最高峰的980元，但在高位震荡数月后，目前的现货价格已经回落到700元附近。
王老板无奈地表示，由于价格涨幅透支了消费预期，“不是刚需不会买，和去年11月份之前比，我们的销量跌了60%都不止”。
国际市场同样寒意逼人。以海盗船的复仇者（VENGEANCE）系列为例，其32GB容量、最高6400MHz频率的型号售价目前约为379.99美元，较近期490美元的峰值大幅下降，单套降幅超过110美元。32GB套装更在一个月内缩水27%，从3000元跌到2200元。
与此同时，谷歌发布了一篇名为“TurboQuant”的新型压缩算法论文。该研究指出，这项技术能将大型语言模型运行时的键值缓存（KV Cache）内存占用减少至少6成。投资者迅速将其定价为：AI硬件短缺问题将得到根本性缓解，内存需求将被大幅削减。
二、空方逻辑：“猪周期”重演，买家终于说了“不”
对于遵循传统周期的交易员而言，市场大跌并非技术恐慌那么简单。
前记者、知名驻台半导体分析师Dan Nystedt指出，许多看多者将近期的暴跌归咎于谷歌的论文，但这只是表象。Dan认为真正的原因在于，部分智能手机内存芯片价格停止了上涨。
“真正的原因简单得多：某些智能手机内存芯片的价格停止了上涨。买家最终说了‘不’——这是经验丰富的内存周期投资者在卖出前寻找的第一个见顶信号。”
Dan Nystedt透露，两周前就有买家拒绝了更高的DDR4价格。由于DRAM和NAND价格过高，一些智能手机制造商计划在2026年减少甚至取消中低端手机的生产。
他将内存行业比作农业中的“猪周期”：高价促使企业扩产，但建厂需要时间，当新产能同时释放时，价格就会暴跌。过去50年里，内存芯片经历了十几次重大的繁荣/萧条周期。仅2010年以来就有三次：2012-2015年的3G/4G与云计算爆发；2016-2019年的5G与云服务商扩张；以及2020-2023年疫情驱动的PC/服务器激增。
“每当有人写下‘这次不一样’时，那通常是看涨情绪陷入疯狂的经典标志。”Nystedt引用传奇作手杰西·利弗莫尔的名言：“市场永远是对的，而观点往往是错的。”他提醒投资者，当芯片买家不再恐慌性抢购，当反弹屡次遭遇持续性抛售，老练的资金就会按照剧本迅速撤退。
工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林也持类似观点：内存条作为快速迭代的科技产品，长期不可能短缺。随着产能逐步稳定，供需缺口已体现在价格上，未来内存条价格难有支撑。
三、多方逻辑：这不是“猪周期”，是AI驱动的结构性变革
然而，对于“猪周期见顶”的判断，市场上同样响起了有力的反驳。
独立分析师Jukan指出，买方对价格上涨的抵制主要集中在DDR4等传统内存上，而非整个内存市场。此前DDR4价格的异常飙升部分归因于中国市场的囤货，这给了智能手机厂商调整低端设备规格的空间。
“但DDR5完全是另一回事。”Jukan强调，智能手机和PC制造商在今年一季度甚至二季度，都老老实实地接受了DDR5的大幅涨价。在当前的AI与高端设备生态中，DDR5不是一个可以讨价还价的谈判目标，而是买家即使支付溢价也必须确保的核心投入品。
更重要的是，内存巨头的商业模式正在发生根本性蜕变。Jukan对“按现货价格下跌就盲目抛售”的所谓“老练投资者”嗤之以鼻。
“内存公司的运营方式已经不再是以往那种盲目扩产的模式了。”三星、SK海力士和美光这三大巨头，正在向台积电的商业模式靠拢——即在确保了核心客户的预付款和长期需求可见度之后，才去建设产能。近日韩国媒体就已报道，三星正在与微软等巨头探讨基于预付款的合作协议。
内存巨头比任何人都清楚产能过剩摧毁周期的痛苦。因此，他们现在追求的是极度克制的产能扩张，而非条件反射式的过度建设。
四、投行力挺：超级周期才到中场，五大担忧过度
与现货市场的恐慌情绪不同，多家投行对内存行业的长期前景依然充满信心。
汇丰银行在3月30日发布的研报中明确表示，“在我们看来，目前的担忧被过度放大了；我们正处于由AI驱动的超级周期的中点。”
报告列出了市场当前的五大担忧，并逐一反驳：
- 中东冲突带来的原材料和电价上涨——报告认为对内存制造商采购原材料没有实质性影响；
- 2026年下半年内存价格增速放缓——盈利的绝对增长对股价的影响，远大于DRAM价格上涨斜率的放缓；
- 谷歌TurboQuant等技术减少AI系统内存使用——该技术商业化还需一年左右，且缓解内存带宽瓶颈将提高系统效率，反而加速AI商业化；
- 内存制造商资本支出增加——制造商在资本支出的执行上依然保持着高度清醒和克制；
- 中国内存厂商竞争加剧——HBM等高端领域技术壁垒依然牢固。
汇丰预计，2026年AI服务器出货量将同比猛增28%，2026至2027年平均每台服务器的DRAM内容量将实现17%的强劲增长。而随着AI推理需求的爆发，企业级固态硬盘（eSSD）正在迎来黄金时代。报告预计，到2027年，eSSD占NAND总需求的比例将从2023年的18%飙升至40%。
摩根士丹利同样力挺存储股。分析师Joseph Moore团队认为，目前并非传统周期顶部，而是“AI驱动的结构性供需失衡”，内存成为AI发展的核心瓶颈，行业景气的持续性被严重低估。
大摩总结了由AI驱动的“非典型”周期特征：在普通周期中，现货价格走平、资本支出增加通常预示见顶；但在当前，存储已成为AI建设的“核心瓶颈”。AI消耗了极大量的DRAM，导致其他领域的供应也受到挤压。客户由于深信短缺将长期持续，正通过预付数十亿美元的大额订单来确保货源。
瑞穗科技专家乔丹·克莱因则认为，当前内存股的回调更像是一个“上车机会”，而不是股价转折点。他指出，自2025年年中以来，美光科技股价已经历过六次14%至21%的回调，但该股仍累计上涨超过200%，凸显了内存行业在波动中上涨的特性。
五、技术恐慌还是虚惊一场？TurboQuant的真相
谷歌TurboQuant算法无疑是此次市场暴跌的直接导火索。但这项技术真的意味着内存需求将大幅萎缩吗？
TurboQuant的核心在于精准击中了AI大模型的关键成本痛点——KV缓存。在大模型推理过程中，模型需要保存历史上下文信息形成KV缓存，但随着上下文窗口增长，KV缓存呈线性膨胀，占用大量GPU内存。例如，一个700亿参数模型在512用户、2048 Token输入场景下，仅KV缓存就需约512GB内存，约为模型本体的4倍。
谷歌的技术通过创新的压缩算法，将KV缓存内存占用减少为原有的1/6，并在英伟达H100GPU上实现高达8倍的性能提升。
然而，多位分析师指出，市场的解读存在重大偏差。
首先，该技术并非革命性突破，相关论文早在2025年4月已公开。
其次，技术影响范围有限。摩根士丹利指出，TurboQuant仅作用于推理阶段的KV缓存，不影响模型权重所占用的HBM高带宽内存，也与训练任务无关。因此，这并非存储总需求减少6倍，而是通过效率提升增加单GPU吞吐量。
第三，杰文斯悖论正在发挥作用。摩根士丹利援引该理论指出，效率提升往往不会减少资源消耗，反而会因成本下降而刺激需求增长。就像瓦特改良蒸汽机提高了煤炭燃烧效率，结果却是全球煤炭需求量的飙升一样。
Cloudflare首席执行官Matthew Prince将TurboQuant称为谷歌的“DeepSeek时刻”。类似情况曾在DeepSeek发布时出现：市场一度担忧算力需求下降，但最终AI应用爆发，反而推高硬件需求。一开始下跌的英伟达后来再创历史新高。
六、历史镜鉴：1990-1995年的六年DRAM短缺
汇丰银行在研报中援引了一段颇具说服力的历史：1990年至1995年，伴随着Windows 3.0及后续操作系统的普及，办公自动化引发了长达六年的DRAM结构性短缺，推动DRAM市场规模从1990年的70亿美元狂飙6倍，至1995年的410亿美元。
如今由大模型、智能体AI和物理AI（如自动驾驶）催生的基础设施建设，其带来的内存短缺情况可能至少持续一到两年。
这意味着，当前的周期可能不是传统“猪周期”的重复，而是一场由AI驱动的、持续时间更长、结构性更强的超级周期。
七、结论：周期见顶还是中场休息？
对于“内存超级周期是否见顶”这一问题，市场给出了截然不同的答案。
看空者认为，智能手机厂商拒绝涨价、现货价格跳水、囤货者恐慌抛售，都是典型的周期见顶信号。Dan Nystedt的“猪周期”理论提醒投资者，不要轻易相信“这次不一样”。
看多者则强调，DDR5和HBM等高端内存需求依然强劲，内存巨头商业模式已从“盲目扩产”转向“以销定产”，AI驱动的结构性短缺远比传统周期更持久。汇丰、大摩、瑞穗等多家投行一致认为，当前的回调是健康的“预期修正”，恰恰提供了买入机会。
也许，这场暴跌的本质是两类周期的冲突：传统消费电子领域的DDR4确实面临需求疲软和价格见顶；但AI数据中心驱动的DDR5、HBM、eSSD等高端产品，仍处于供不应求的超级周期中段。
汇丰的研报或许给出了最中肯的判断：“我们认为，任何回调都提供了额外的买入机会。”
对于投资者而言，关键在于区分哪些是“周期见顶”的资产，哪些是“结构调整”的机会。DDR4的“猪周期”或许确实走到了尽头，但AI内存的超级周期，可能才刚刚演到中场。
