汇丰银行最新研究发现，黄金价格每变动1%，纯金矿股的盈利将相应变动约2%，这一杠杆效应正吸引全球资本涌入中国金矿企业。
“黄金价格每变动1%，纯金矿股的盈利将相应变动约2%。”汇丰银行在10月8日发布的最新研报中揭开了金矿商与金价之间的利润杠杆关系。
这一发现发布在黄金价格突破每盎司4000美元历史性关口的时刻。金价今年内涨幅已达54%，创下历史新高。
基于这一判断，汇丰全面上调了紫金矿业、山东黄金和招金矿业的目标价，最看好紫金矿业目标价位41.8港元，以及山东黄金目标价位47港元。
01 杠杆效应
汇丰分析的核心在于揭示了金矿企业盈利对金价变化的弹性。研究表明，金价每上涨1%，金矿企业的盈利将增长约2%，形成了显著的杠杆效应。
这种杠杆效应在不同金矿企业之间存在差异。汇丰报告指出，山东黄金对金价的盈利敏感度最高，黄金每上涨1%，其每股盈利将上涨3%。
招金矿业和紫金黄金国际的敏感度约为2%，而紫金矿业因业务中包含铜等金属，对金价的敏感度为1%。
这一杠杆效应主要来自金矿企业的经营特点。当金价上涨时，金矿企业现有黄金储备的价值随之上升，而开采成本相对固定，导致利润增长幅度远超金价涨幅。
永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇指出，在黄金公司利润快速增长的过程中，其估值（PE）也得到进一步摊薄，这为黄金股带来了“戴维斯双击”的机会。
02 汇丰视角
汇丰对金矿股的看好建立在详尽分析基础上。该行预计，2025年剩余时间的金价交易区间为3700-4050美元/盎司。
更长远地看，汇丰预测2026年的黄金交易区间将扩大至3600-4400美元/盎司，价格峰值有望在2026年上半年出现。
汇丰外汇团队预计，美元将在2025年进一步走弱，并在2026年上半年保持疲软，这一趋势将支持黄金的持续强势。
基于以上预测，汇丰全面上调了黄金价格预测，将2025年平均预测上调至每盎司3355美元，2026年上调至3950美元，2027年上调至3600美元。
03 黄金牛市
黄金市场近期表现强劲。现货黄金价格在10月9日创下历史新高，突破每盎司4000美元。
支撑黄金牛市的因素众多。汇丰首席贵金属分析师指出，地缘政治风险、经济政策不确定性、美联储独立性担忧以及美元走软构成了黄金上涨的核心驱动力。
特别值得关注的是，美国政府关门危机和对美联储独立性的质疑进一步推高了避险情绪。
资金流向也证实了黄金的吸引力。全球黄金ETF在9月份录得史上最大单月流入，第三季度累计流入更是创下纪录新高。
此外，中国央行连续第11个月增持黄金储备，尽管增持速度有所放缓，但中国黄金储备占比仅为7.7%，远低于全球15%的平均水平，暗示未来仍有较大增长空间。
04 业绩验证
汇丰的判断已在金矿企业业绩中得到验证。2025年上半年，主要金矿企业业绩普遍大幅增长。
山金国际上半年实现归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%，达到历史最高水平。
招金黄金上半年实现归母净利润为4469.46万元，同比增长181.36%。
紫金矿业预计上半年实现归母净利润232亿元，同比增长约54%，半年的盈利已超越2023年全年。
山东黄金预计2025年上半年实现归母净利润为25.5亿元至30.5亿元，同比增长84.3%到120.5%。
中邮证券对西部黄金的研究也显示了类似趋势，预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司归母净利润将持续高增长。
05 风险预警
尽管前景看好，汇丰也指出了投资金矿股面临的风险。金价波动是最大的不确定因素。
汇丰预计，金价可能继续在短期和2026年上半年急涨，但2026年下半年价格可能适度回落。
中信建投证券也在研究报告中提示了原材料价格波动风险：“行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。”
黄金的闪耀时刻还在继续。随着美元预期走弱和地缘政治风险持续，黄金的避险魅力难以褪色。
汇丰预计，随着未来12个月更多利率下调，黄金价格短期内应获得支撑。
back to the basic——寻找业绩确定性增长的行业，在黄金牛市中，中国金矿商凭借其独特的盈利杠杆，正成为资本市场的稀有矿产。
